一、市值与业务表现背离

• 市值超越茅台：2025年9月，宁德时代累计上涨31.3%，总市值超1.83万亿，超过贵州茅台的1.81万亿，动态市盈率达30倍。

• 业务跑输大盘：其两大主营业务动力电池和储能电池均跑输行业增长。2021 - 2023年虽营收高增长，但2024年营收回落，2025年上半年增速放缓。动力电池业务受补贴退坡和磷酸铁锂电池市场份额回升影响，收入逆势下降；储能业务在全球需求快速增长背景下，收入也持续下滑。

二、高增长期结束

• 动力电池业务：2020 - 2023年营收高速增长，主要得益于三元锂电池因补贴政策受益，但2024 - 2025年增速大幅回落甚至下降。随着补贴退坡，磷酸铁锂电池凭借经济、耐用、安全等优势夺回市场，三元锂电池份额跌至20%以下，宁德时代动力电池销售收入与行业增长脱节。

• 储能业务：曾被资本市场看好，但近两年收入持续下滑。2023 - 2025年上半年，储能收入分别为600亿、573亿、284亿，同比增速从增长33.2%到下降4.4%、1.5%，而全球储能电池出货量却大幅增长，可能受储能市场化程度低等因素影响。

三、利润依赖补贴与原材料价格波动

• 毛利润率波动：宁德时代毛利润率受补贴和原材料价格影响大。2016 - 2017年，补贴退坡使动力电池售价和毛利润率下降；2023 - 2025年，碳酸锂价格暴跌，毛利润率触底反弹。但总体而言，其电池系统毛利润率虽多数时间高于20%，却随补贴和原材料价格波动而起伏。

• 保障行业供应：尽管毛利润率波动，宁德时代在保障新能源车发展方面起到重要作用，客观上缓冲了锂资源价格波动对行业的冲击，但这种保障并非基于自身强大的引领能力。

四、换电战略困境

• 战略意图：换电模式可增加电池销量并绑定车企，采用宁德时代换电方案，车企需重新设计车身、底盘和定制电池，换电站也能为其带来服务性收入。

• 实际落地困难：2022年宁德时代发布“巧克力换电”，宣称与多家车企合作，但截至2025年6月底，仅与蔚来落实合作。换电模式存在电池快速老化、电网负荷高以及对车身和电池包有不良影响等问题，除特定领域外，换电发展前景不佳，宁德时代在该战略上投入难获理想回报。

五、难以成为行业引领者

• 与代工厂类似：宁德时代如同富士康、工业富联等代工厂，虽为全球动力电池龙头，但不能引领行业发展。代工厂产品研发和技术需甲方认可才能实现商业闭环，如比亚迪发布兆瓦闪充技术后，迅速与多方合作布局充电网络，而宁德时代发布第二代神行超充电池后，采用该技术的车型少且销量不明。

• 定位为跟随者：宁德时代最终定位为非引领性企业，类似富士康，无法像比亚迪等企业那样引领创新和市场导向，在行业发展中难以占据主导地位。